週期原理
比特幣牛熊週期怎麼判斷？真實資料與四階段實戰
用 Coin Metrics 與 CoreCharts 免費資料，逐步計算價格結構、MVRV、NUPL、活躍地址及 LTH/STH，回放 2019–2022 並寫出階段、相反證據與失效條件。
比特幣市場常被簡化成牛市和熊市，但真正困難的是轉折：上漲中的整理可能被誤認為派發，下跌後的反彈也可能被誤認為新牛市。把週期分成累積、上升、派發、下跌四階段，有助整理資訊；它仍是描述框架，不是比特幣協議的一部分，也不會即時替市場貼標籤。
判斷階段時，不應只看社群情緒或單一指標。本文把證據分成三層：價格結構、鏈上盈虧、持有者籌碼。至少兩層朝相同方向變化，階段假設才比較值得採用。
目錄
- 四階段框架的用途與限制
- 第一階段：累積
- 第二階段：上升
- 第三階段：派發
- 第四階段：下跌
- 真實歷史案例：2019–2022
- 免費取數與逐步判讀
- 衝突證據怎麼處理
- 用三層證據確認階段
- MVRV、NUPL 與 SOPR 怎麼搭配
- LTH/STH 籌碼如何輔助判斷
- 階段轉換的否定條件
- 每週判讀工作表
- 常見誤判
- 常見問題
- 資料來源與風險聲明
四階段框架的用途與限制
四階段把市場行為整理成：
- 累積：長期下跌後逐步平衡，賣壓不再持續主導。
- 上升：需求持續吸收供給，價格形成較高高點與較高低點。
- 派發：高位供需反覆，早期持有者可能增加花費，新需求承接供給。
- 下跌：供給超過需求，價格形成較低高點與較低低點。
它的價值在於建立共同語言，不在於預測日期。實際市場可能跳過、拉長、重複或短暫逆轉某一階段；同一時間尺度是上升，較短時間尺度仍可能處於下跌。任何階段都應附上觀察週期與失效條件。
第一階段：累積
累積通常出現在長期下跌之後，但「價格便宜」和「有人吸籌」不能只憑感覺認定。
價格層
- 週線不再連續創新低，跌破後能收回。
- 波動與成交在投降事件後逐步冷卻。
- 壞消息仍多，但對價格的邊際衝擊減弱。
鏈上盈虧層
- MVRV 接近或低於 1，表示市場價值接近或低於模型中的整體鏈上成本；歷史上常與熊市後段重疊，但不是固定買點。
- NUPL 可能處於負值，之後由惡化轉向企穩，代表全網未實現虧損壓力不再擴大。
- SOPR 低於 1 表示當期移動的幣平均實現虧損；回到 1 附近可作為損益趨於平衡的線索。
籌碼層
LTH 供給趨勢增加、STH 供給下降，可能表示更多幣變得休眠。但幣齡自然增長也會增加 LTH，不能直接宣稱「聰明錢正在買」。
延伸閱讀：熊市底部的五類訊號。
第二階段：上升
上升階段不是單日大漲，而是需求在一段時間內持續占優。
價格層
- 週線形成較高高點與較高低點。
- 回檔能在前一個重要區域上方穩住。
- 突破後有持續成交與後續承接，不是立即跌回區間。
鏈上盈虧層
MVRV 通常回到 1 上方，NUPL 轉正並上升，代表整體未實現獲利擴大。SOPR 在回檔時接近 1 後回升，可表示獲利部位暫停花費或市場重新承接；這些關係是歷史框架，不是機械交易訊號。
籌碼層
新需求進場時，STH 供給可能增加。LTH 開始花費舊幣不必然看空：早期上升階段的適度派發，可能只是流動性回到市場；關鍵是需求能否吸收。
此階段最常見風險是因為趨勢順暢而不斷加大倉位。即使方向正確，也要遵守 倉位壓力測試。
第三階段：派發
派發是最容易事後才看清的階段。高位震盪可能是供給逐步超過需求，也可能只是上升趨勢中的整理。
價格層
- 價格多次創高，但延續性下降，突破後容易收回。
- 波動放大，利多帶來的漲幅逐漸縮小。
- 高點未必同時出現，可能形成數週或數月的區間。
鏈上盈虧層
MVRV 與 NUPL 位於相對高檔，表示大量未實現獲利存在，增加落袋誘因；但不同週期的極值可能改變，不能死守固定顏色或門檻。
籌碼層
LTH 花費增加、STH 供給擴張，可能代表舊幣向新持有者轉移。如果價格在供給增加時仍能上升，需求尚在吸收；若價格對新增需求反應變弱，派發假設才更有分量。
處理方式不是一次「逃頂」，而是依 分批止盈與再平衡 降低集中風險。
第四階段：下跌
下跌階段通常表現為較低高點與較低低點，反彈不再能回到先前區間。市場去槓桿、獲利消失，後期可能出現實現虧損與投降賣壓。
價格層
- 關鍵支撐跌破後反彈無法站回。
- 利多反應短暫，利空更容易造成新低。
- 流動性不足時，價格與成交可能同時劇烈波動。
鏈上盈虧層
NUPL 下行甚至轉負，MVRV 向 1 或以下靠近，SOPR 反覆低於 1，反映未實現與已實現虧損增加。但「極度悲觀」可能維持很久，不能直接當底部。
籌碼層
STH 往往承受較大虧損與波動敏感度；LTH 供給可能逐步增加，也可能在壓力事件中出現舊幣投降。觀察趨勢和價格反應，比單日數值更重要。
真實歷史案例：2019–2022
下面不是把歷史硬切成四段，而是示範在每個資料截點當時能知道什麼、還不能知道什麼。資料使用同一套 Coin Metrics UTC 日線；另以 CoreCharts 的 155 天 soft model 補充 LTH/STH 供給比。這個 soft model 不是 Glassnode 的實體調整版本，兩者不能混用絕對值。
計算欄位：
- 30 日、90 日價格變化：截點 PriceUSD ÷ 對應日前 PriceUSD − 1；
- 相對 200 日均線：截點 PriceUSD ÷ 前 200 個完整日線平均 − 1；
- NUPL 由同日 MVRV 推導：NUPL = 1 − 1 ÷ MVRV，因此兩者屬同一證據族；
- 活躍地址變化：最近 30 日 AdrActCnt 平均 ÷ 再前 30 日平均 − 1；
- LTH/STH 比 90 日變化：截點比值 ÷ 90 日前比值 − 1。
| 截點 | 30 日／90 日價格 | 距 200 日均線 | MVRV／推導 NUPL | 活躍地址 30 日均值變化 | LTH/STH 比 90 日變化 | 當時可成立的假設 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019-02-01 | −11.62%／−45.60% | −38.01% | 0.780／−0.282 | −0.61% | −26.88% | 累積候選；仍缺價格恢復與供給確認 |
| 2019-04-02 | +29.65%／+25.79% | +6.14% | 1.129／+0.114 | +7.66% | −0.25% | 累積後的轉換候選；價格與活動改善 |
| 2020-12-16 | +27.64%／+95.41% | +74.75% | 2.704／+0.630 | +8.38% | −21.28% | 上升階段得到價格與活動層確認 |
| 2021-11-08 | +22.78%／+48.48% | +48.43% | 2.855／+0.650 | +6.01% | +28.86% | 只能列派發候選；當日資料仍強，不能證明頂部 |
| 2022-01-22 | −30.99%／−42.50% | −28.15% | 1.455／+0.313 | −3.50% | +2.90% | 結構跌破，派發已結束／下跌轉換獲確認 |
| 2022-06-18 | −37.16%／−53.96% | −52.21% | 0.840／−0.191 | −7.66% | −0.73% | 深度下跌；仍不能直接宣佈底部 |
這組回放最重要的不是四個名稱，而是確認延遲：2021-11-08 後來成為視窗高點，但當日價格位於 200 日均線上方 48.43%，30／90 日報酬為正，MVRV 與活躍地址也沒有先給出明確崩潰證據。只有看到後續突破失敗與 2022-01-22 的結構跌破，才可在回顧中提高派發判斷的信心。
同理，2019-02-01 的 MVRV 低於 1 與 NUPL 負值只說明估值與虧損背景，不能單獨證明有人累積。直到 2019-04-02 價格回到 200 日均線上方、30／90 日變化與活躍地址同步改善，轉換假設才多了一個獨立證據層。
用三層證據確認階段
| 證據層 | 主要問題 | 常用資料 |
|---|---|---|
| 價格結構 | 高低點方向是否持續？突破能否守住？ | 週線、成交、波動、利多利空反應 |
| 鏈上盈虧 | 市場處於整體獲利還是虧損？花費是否實現損失？ | MVRV、NUPL、SOPR |
| 持有者籌碼 | 舊幣與新幣供給如何轉移？ | LTH/STH 供給與花費趨勢 |
不要用三個高度相關的鏈上指標假裝成三份獨立證據。MVRV 和 NUPL 都使用已實現市值，若兩者同時轉弱，只能算同一層證據較強；仍需價格或籌碼層確認。
MVRV、NUPL 與 SOPR 怎麼搭配
- MVRV 比較市場市值與已實現市值，觀察價格相對聚合鏈上成本的位置。
- NUPL 衡量未實現淨損益，反映全網帳面獲利或虧損的程度。
- SOPR 只看當期被花費的輸出，判斷移動的幣平均實現獲利還是虧損。
三者時間概念不同：MVRV 和 NUPL 偏向存量狀態，SOPR 偏向當期花費流量。實務上可看「狀態＋行為」是否一致，例如市場整體虧損時，實現虧損是否仍在擴大，或已逐步回到平衡。
LTH/STH 籌碼如何輔助判斷
Glassnode 以約 155 天與平滑模型分類 LTH/STH，並用實體聚類調整地址。使用時注意：
- 這是統計群組，不是真實身分或投資能力排名。
- 幣齡跨過門檻即可改變分類，不代表當天買入。
- 幣移動可能是轉帳、託管整理或賣出。
- 交易所內部成交不一定直接出現在鏈上。
適合觀察數週至數月的供給方向，不適合拿一天變化判斷週期。詳見 LTH/STH 籌碼換手。
階段轉換的否定條件
每個判斷都應寫下會推翻它的證據：
- 假設累積：價格重新持續創低，虧損擴大，賣壓沒有鈍化。
- 假設上升：突破迅速失敗，週線形成較低高點與較低低點。
- 假設派發：供給增加仍被強勁需求持續吸收，價格重新穩定創高。
- 假設下跌：價格收復關鍵區間並形成持續較高低點，盈虧與籌碼同步改善。
否定條件應在進場或減碼前寫，不要等行情走出來再重寫定義。
免費取數與逐步判讀
取得同一截點資料
- 開啟固定的 Coin Metrics 查詢；即時分析時把 end_time 改成最後一個已完成的 UTC 日線，並保留至少 290 天，才能計算 200 日均線與 90 日變化。
- 取 PriceUSD、CapMVRVCur、AdrActCnt。若某日缺值，不要用零補；向前找最近完整日或整列標記缺失。
- 從 CoreCharts LTH/STH soft ratio API取同日與 90 日前比值。記錄 soft model，不要和其他供應商的實體調整值拼接。
- 保留 API URL、查詢時間、時區、公式與未四捨五入數字；文章表格只在最後顯示時四捨五入。
先寫價格層
- 記錄 30 日、90 日報酬和距 200 日均線；
- 檢視週線最近兩個高點與低點，不只看一天；
- 寫明突破是否守住、跌破後是否收復；
- 只在價格結構持續後寫「確認」，否則使用「候選」或「轉換期」。
再寫盈虧與活動層
- MVRV 與由它推導的 NUPL只能合計為一層證據；
- MVRV 低於 1 不等於自動買點，高於歷史平均也不等於自動頂部；
- AdrActCnt 是活躍地址數，不是獨立使用者、成交量或買盤；它只能說明鏈上活動是否同步改善或惡化。
最後加入供給層
- LTH/STH 比上升可來自幣齡成熟，不必然是長期持有者正在買；
- 比值下降可來自老幣花費、短期供給增加或模型分類變化，不等於全部賣給新手；
- 使用 30／90 日趨勢與價格反應，不用單日跳動貼標籤。
輸出格式固定為：觀察尺度 → 暫定階段 → 置信度 → 支援證據 → 相反證據 → 失效條件 → 下一次複核日。只寫階段名稱而沒有相反證據，不算完成。
衝突證據怎麼處理
| 價格層 | 盈虧／活動層 | 供給層 | 暫定處理 |
|---|---|---|---|
| 強 | 強 | 舊幣花費增加 | 上升後段或派發候選；沒有結構跌破便不能確認頂部 |
| 弱 | MVRV 接近／低於 1，活動改善 | 比值仍下降 | 累積候選；等待較高低點或關鍵區間收復 |
| 弱 | 盈虧惡化 | LTH/STH 比上升 | 可能只是幣齡成熟；維持下跌／不明，不把比值當反轉 |
| 強 | 盈虧改善 | 活動未跟上 | 上升候選但信心下降；檢查價格是否由少數流動性推動 |
| 彼此矛盾 | 彼此矛盾 | 無明確趨勢 | 標記轉換期／無法判定，降低動作頻率 |
階段不是投票遊戲。三項相關指標同時變色也可能只代表同一底層資料變化；價格結構、鏈上盈虧、活動和幣齡供給之間必須說明依賴關係。若資料缺失，正確答案是「無法判定」，不是補一個最接近的標籤。
每週判讀工作表
每週固定同一時間（例如最後一個完整 UTC 日線後）填一次：
| 欄位 | 本週 | 上週 | 4 週方向 | 判讀 |
|---|---|---|---|---|
| PriceUSD | ||||
| 30 日／90 日報酬 | ||||
| 200 日均線與距離 | ||||
| 最近兩個週線高點／低點 | ||||
| MVRV | ||||
| 推導 NUPL | 同 MVRV 證據族 | |||
| AdrActCnt 最近 30 日均值 | 非獨立使用者數 | |||
| LTH/STH soft ratio | 口徑不得混用 | |||
| 重大訊息後價格反應 |
再完成結論欄：
- 觀察尺度與資料截止時間；
- 暫定階段：累積候選／上升／派發候選／下跌／轉換期／無法判定；
- 置信度：低／中／高，並說明依據；
- 至少一個獨立價格證據與一個非價格證據；
- 至少一項相反證據；
- 會推翻階段假設的具體價格或資料條件；
- 對應動作：不變／降低風險／停止新增／按既定計劃再平衡；
- 下一次複核日。
使用風險管理工作表決定倉位，用分批止盈計劃執行出場。階段判斷只提供背景，不能覆蓋已經寫下的損失上限。
常見誤判
- 橫盤就是累積。 高位橫盤也可能是派發，需看位置與籌碼。
- 創新高就是上升初期。 可能是派發區最後一次突破。
- 情緒悲觀就是底部。 悲觀可以持續，價格仍可能下跌。
- LTH 增加就是巨鯨買入。 分類受到幣齡與模型影響。
- 減半後必定按時切換牛市。 減半只改變新增供給，需求與宏觀條件仍關鍵。
- 階段只能依序出現。 市場可能假突破、快速反轉或長期重複測試。
常見問題
現在到底是哪個階段？
本文不提供即時喊單。應指定資料截點、時間尺度，並用至少兩層證據作暫定判斷；證據矛盾時標記為轉換期。
四階段和四年週期一樣嗎？
不一樣。四階段是市場行為框架；四年週期源於約四年的減半節奏，但價格階段不必和減半日期精準對齊。
哪個指標最能判斷轉折？
沒有單一最佳指標。價格、鏈上盈虧和持有者供給回答不同問題，應同時設失效條件。
情緒可以量化嗎？
可用 NUPL、SOPR 等資料觀察盈虧背景，但它們量化的是鏈上模型，不是直接讀取每個人的情緒。
資料來源與風險聲明
- Coin Metrics API v4 與 本案例固定查詢：PriceUSD、MVRV 與 active-address 日線。
- CoreCharts LTH/STH soft model 檔案 與 ratio API：免費 155 天 soft-model 供給比；不等同實體調整版。
- Glassnode：MVRV Ratio：核對市場價值、已實現價值與歷史週期解讀。
- Glassnode：NUPL：核對未實現淨損益公式。
- Glassnode：SOPR：核對已實現盈虧與數值 1 的意義。
- Glassnode：LTH/STH Supply：核對 155 天分類與供給轉移。
- FINRA：Crypto Assets — Risks：核對波動、流動性與全額損失風險。
本文僅供教育參考，不構成投資建議。四階段是事後整理與風險溝通框架，不保證市場按順序重演，也不能預測精確轉折。